科創板改變創投生態圈 成中國資本市場改革突破口

在創投企業看來，科創板的推出改變了整個股權投資生態圈：募、投、管、退四大流程均受到影響，推動了早期創投資本流動性，吸引更多長線資金進入，促進正向循環，同時，也對創投企業的投資方向、投資策略進行調整。

機構表示，雖然短期而言科創板波動大，且存在一定的泡沫，但隨著市場的成熟，下一步會回歸理性。長期來看，科創板是整個中國資本市場改革的突破口，對于國家創新體系和生態圈來說意義重大。

科創板推動 創投資金流動性

此前，創投機構一直苦于“退出難”。隨著科創板的推出，機構均認為，這為VC/PE打通新的退出渠道。

元禾控股指出，在科創板推出之前，主板上市對盈利有要求，如連續三年要求凈利潤為正且超過3000萬元，而科創板盈利門檻大大降低，對于很多科技含量高、前期投入大、具有巨大發展潛力的企業來說，將激活企業登陸科創板的積極性，為VC、PE機構引入新的退出渠道。

國投創合總經理劉偉表示，科創板推動了早期創業投資資本的流動性。“過去一個項目投資了七八年仍然沒有退出通道，常常是采取對賭回購等方式退出，這種方式對于創始人和企業都是很大的壓力，也會影響企業家創造性的發揮，現在有了系統性改革，并購也能有價格體現了，IPO也有渠道了，整個增加了資本市場這塊的流動性，長期來看有利于有技術含量的企業發展。”

國科嘉和管理合伙人王戈也直言，科創板增加了企業的退出渠道，甚至是提前退出渠道。“科創板有助于提升早期科創企業的活躍度，引導企業積極發展，也有利于早期投資人的退出，從而進行再投資，激發流動性，是一個正向循環。”

劉偉也認為，科創板打通了多元化退出的通道，不僅帶動了上市企業，還帶動了整個市場。“因為基金是有周期的，即使是相對比較長期的基金一般也不超過10年，但科創企業的研發周期很長，如果基金到期時企業又離資本市場還有一段距離，基金也要選擇階段性退出，如通過轉讓、并購等?？苿摪逋瞥?，愿意接手的機構多了。”

當退出改善，整個創投的生態鏈會形成一個良性的閉環，從而吸引更多的長線資金進入。劉偉說，每一類機構都有自己的歷史使命，當企業發展到一定程度，就應該有相應的更專業的基金去接力。只要行業生態形成了，私募股權基金的產業鏈形成良性循環，“即使是到期退出、解禁，也不會對企業造成大的影響，跟過去的強行回購不一樣。結合企業的成長周期、基金的運行周期，科創板未來也需要更多二級市場的資本去接住，所以，需要政策引導長線資金進入科創板。”

他指出，科創板加快了行業的資金運轉，進入了良性循環，投資階段前移，流動性提高。對企業來說，很快能對接資本市場，有利于為企業帶來社會、市場、品牌商譽等方面資源，強制企業治理規范、公開、透明，有利于提高公司治理水平，促進企業健康成長發展。

科技、創新成投資關鍵

科創板不僅對創投企業的投資方向有影響，更是整體投資策略的調整。毅達資本創始合伙人、董事長應文祿指出，2019年，從一級市場到二級市場，科技投資、科技股都是市場爭相追逐的熱點，漲幅明顯。未來，VC、PE將從過去的模式創新類真正轉向技術創新、科技創新類的投資，這些對于實體經濟的健康、高質量發展將起到重要作用。

應文祿分析，從科創板和注冊制的試點，到資本市場的一系列改革，傳遞出一個積極信號：資本市場的包容性和創新性在增加。過去以盈利為導向的IPO標準未來會轉向“持續創新能力”、“持續經營能力”的驗證，投資機構如果不及時調整思路，轉變策略，很可能就在這一次資本市場的改革中被拋棄。

劉偉也指出，科創板給早中期、初創期項目一個公開的相對公允的市場定價，承認了這些企業的技術、產品有價值。當對它們的價值承認從個體行為變成行業行為，就說明創新型企業獲得了價值認可，創投機構的投資對價也獲得了認可，這是中國資本市場過去缺失的。此外，科創板在方向上主要支持關鍵核心技術、科技創新，這對于從事技術創新領域的投資有很大促進作用。

元禾控股也認為，科創板的推出極大地鼓勵投資機構投資科技創新企業，鼓勵投資機構“投早、投小”，從而形成積極的正向循環。VC、PE機構將積極投向高科技創新領域，支持實體經濟創新能力。“科創板更加注重公司估值，采用市值與利潤、營收、現金流等財務數據綁定的模式，多種上市標準給予了新興科技公司更多選擇機會。同時，對不同行業、不同發展階段的創新企業估值提出新的挑戰，VC、PE的估值體系和投資邏輯，也會面臨市場檢驗，擊鼓傳花式的投資模式不再有市場空間，一二級市場估值將更趨合理，投資將更趨理性。”

此外，劉偉認為，科創板的推出也能帶動二級市場改革，尤其需要長期資金在二級市場里持有一些有價值公司的股票，這也是未來的趨勢。實際上，二級市場也不應該頻繁交易，也要有一些長期投資人。對于一些有長遠價值的股票，二級市場投資人也要提高投資能力、適應市場波動，同時，對高科技企業的價值做長期判斷，如保險、銀行理財、國家隊、高校等長期資金，要求他們既要懂資本市場，又要懂科技。

對于目前被投企業上市后的表現，劉偉認為總體看來比較正常，在剛剛推出以后要達到穩定或平衡的狀態，需要給一定的時間。他表示，上市企業是各種各樣的，需要一些專業投資人入場，不適合小散戶，投資人也需要一個長期培育的過程，最近半年有些波動是正常的，因為它是新生事物，需要有適應過程。王戈表示，科創板推行的是注冊制，注冊制真正的成功不是有多少家企業上市。科創板要做的是去偽存真，資本市場是價值發現、遴選好企業的地方。

應文祿也認為，有進有出，吐故納新，才是健康的資本市場。現在科創板上市的被投企業一部分會越來越得到市場、資金的認可，越來越大，成為科技型大企業，甚至有部分會成長為偉大的企業。同時，也會有一部分企業最終可能面臨退市。這才是真正的市場配置資源。從長期來看，科創板的推出對于中國資本市場來說是改革的突破口，未來一定會助力中國經濟的高質量發展。